2月20日、The Blockは、Coinbaseの元従業員4人が新しいNFTレンディングプラットフォーム「PaprMeme」を立ち上げ、Coinbase Venturesから300万ドルの出資を受けていると報じた。 Blurがトークンを発行し、流動性のインセンティブを与えることで、NFTの流動性が大幅に向上することで、NFTレンディングはよりクリアしやすくなり、NFTFiの成長に寄与することになるでしょう。

NFTレンディングプラットフォームPaprの製品は現在稼働中ですが、どのようにレンディングを実現するのでしょうか？

Paprの運用ロジック
Paprは、レンディングマーケットプレイスの実装を、Borrower、Holder、Liquidity Provider（LP）という3種類のアクターを含むトークン取引プロセスに簡略化します。

借り手は、paprスマートコントラクトに担保を預け、ネイティブトークンである$paprMEMEを鋳造し、Uniswap V3経由で売却してETHなどの資産に交換します。 ローンの利息は$paprMEMEのターゲット価格に直接入金され、理論的には時間とともに上昇する。 借り手はローンを返すときに借りたのと同じ額の$paprMEMEを支払うだけですが、価格が上昇するため、利息の支払いも実現します。

LPは、Uniswap V3の$paprMEMEとETHの流動性を自ら提供する必要があります。 もし$paprMEMEの価格が流動性バンド内に収まるのであれば、$paprMEMEとETHの両方の資産を所有する必要がある。 現在の公式推奨取引手数料率は1％で、稼働中の融資商品においてすべてのLPによって選択されています。

貸し手は、$paprMEMEの買い手でもあります。 同様に、貸し手は$paprMEMEを購入し、それを保有することで、時間の経過とともに価格が上昇し、金利収入を得ることができます。

この設計は、Uniswap V3に基づく継続的な資金調達率を持つ永久契約として最初に実装されたSqueeth（Opyn）のメカニズムに基づいています。 SqueethではETH価格の2乗が取引されるため、直接ロングとショートを行った場合のリターンが一致せず、ロング側がショート側に継続的なファンディングレートを支払う必要がある。 一方、Paprでは、借り手も貸し手に対して継続的に金利を支払う必要がある。 どちらもLPからの流動性も必要です。paprはPerpetual APR、つまり継続的なAPRを意味します。

目標価格とマーカープライス
Paprは、BendDAOのような資金の無駄がなく、100％効率的に資金を使えるという明らかな利点があります。 しかし、その分スタートアップが難しく、クレジット側とデビット側の資金合計が一致する必要があり、デビット側やクレジット側にインセンティブを与えるだけでは、すべての数値をすぐに改善することは不可能です。

これは、$paprMEMEの2つの重要な価格パラメータであるTarget priceとMark priceの違いに起因しています。

パプルの取引はUniswap V3流動性プールに基づくため、貸し手が$paprMEMEを購入したり、借り手が$paprMEMEをキャストして売却したりすると、取引価格に変動が生じ、取引の市場価格と資産が表す本来の価値の間に正確な同等性がない場合があります。Uniswapの取引価格はマーク価格として知られ、原資となる$paprMEMEは パプルは、マーカー価格とターゲット価格ができるだけ近くなるようにインセンティブを与え、資金の需要と供給が両極端な均衡になるようにする必要があります。

当初、ターゲット価格とマーカー価格は等しく、時間の経過とともに利息が発生するため、ターゲット価格は上昇する。 誰かが$paprMEMEを鋳造するために担保を預けるたびに、契約はマーカー価格とターゲット価格の差をチェックする。

マーカー価格が低すぎる場合、多くの人が$paprMEMEを鋳造し、それを売ることを望んでいる、つまり、より多くの人が資金を必要としていることを示し、金利が上昇するはずです。 目標価格と金利手数料は、Squeethの資金調達率の計算式も参考にした、以下の計算式に従って調整されます。

予言マシンの攻撃を防ぐため、金利計算式の結果には最大値と最小値があり、つまり借り手側のAPRには上限と下限がある。

通常、ターゲット価格は上昇を続けるため、マーカー価格はターゲット価格の下にあり、ターゲット価格が動くとそれに追随する。 極端な場合、マーカー価格が目標価格を上回ることもあり、この場合もマイナス金利を表すことになる。

パプルの清算ルール
貸し出しの際には、担保の有無、借り入れ可能な資金の上限、清算のタイミングなどが、担保の種類、担保の価格、最大融資比率（LTV）、原資産の価値など、いくつかのパラメータによって決定されます。paprは、一定期間のフロア価格の加重平均を取ることができるレザボアの予兆マシンを使用して、短期売買による操作の防止を行っています。 予測価格です。

担保で借りられる$paprMEMEの上限はNFTの予兆価格 * 最大LTV/目標価格

例えば、目標価格が1.1USDC、PUNKの時間加重床価格が1,000ドル、最大LTVが50％の場合、借入可能な$paprMEME額は、1,000*0.5/1.1=$454 $paprMEMEです。

担保の価値の下落や、時間の経過による利息の蓄積により目標価格が上昇した場合、借り手は清算される可能性があります。 清算入札は、指数関数的に減衰するダッチオークションを用いて行われ、フロア価格の3倍を開始価格として、入札希望者が現れるまでオークション価格が高値から安値へと減衰していくものである。 借り手が複数の担保を持っている場合、各担保は別々に清算され、各担保の清算オークションの間に最小の時間間隔があり、清算後に残った資金が借り手の負債を減らすことになります。

現在の状況
上記の例では、担保の種類はPUNKのみですが、$paprMEMEは1種類のNFTのみを担保として使用することも、複数のNFTの集合体とすることも可能です。 借り手は、利用時に一度に複数のNFTを担保として使用することができます。 ただし、異なる担保は異なるVaultに預けられ、それぞれにLTVと異なる清算基準が設定されます。

Paprの商品は現在稼働中で、最初の$paprMEMEは以下の10個のNFTで担保鋳造が可能です。

2月22日現在、すべての担保のフロア価格の合計は72.43WETH、発生した債務の合計、すなわち$paprMEMEの市場価値は20.75WETHで、担保率は3.49です。 Uniswap V3上の$paprMEME流動性プールのTVLは$54,900、過去の総取引高は$230,000、過去24時間の取引高は 1605USD

まとめ
他の類似プログラムと比較して、Paprは貸し手側の資金活用を高め、借り手と貸し手のニーズが常に一致し、資金が無駄になることがないと仮定できる。

しかし、LPも導入しており、流動性が十分でない場合は、借り手と貸し手の双方にとって悪い経験となる可能性があります。 他のプログラムでは借り手と貸し手にインセンティブを与えているところ、Paprでは今後さらにLPにインセンティブを与える必要があるかもしれません。 また、現在LPが借り手と貸し手の両方に課している1%の取引手数料は高い方であり、将来的には削減する必要があるかもしれません。