暗号ベアマーケットが忍び寄り、ルナサンダーボルトビルが崩壊し、今度は世界第2位のFTX取引所が数日で業界のトップから転落するなど、あらゆるニュースが暗号マーケットをかき回し続け、NFTマーケットも例外ではありませんが、今度は支配者であるYuga Labsも手をこまねくような事態になっているようです。

ユーガラボのBAYCは、5月上旬の「Otheside」提供終了以降、下降線をたどっているようです。 NFTGOのデータによると、BAYCの時価総額は4月末の42億9800万ドルから14億3500万ドルへと66.6％下落し、床価格は高値145ETHからつい数時間前に48.5ETHと、過去7日間で28％下落しました。

BAYCのフロア価格と保留中の注文数

NFTの代表格であるBAYCは高値で推移しており（現在でもフロア価格52ETHで66,000ドルの価値がある）、暗号弱気相場ではほぼ全てのNFTが程度の差こそあれ下落しており、BAYC保有者がキャッシュアウトするために売りたいと考え、フロア価格が下落するのは理にかなっていると言えるでしょう。

しかし、最近の取引データは異常で、フロアプライスが50ETHを割り込み（上のフロアプライスのKチャートを見れば分かるように、かなりの下落です）、24時間の下落率は8.55％、出来高は2700ETH以上と急騰しています。

BendDAOでオークションをクリアするBAYCたち

フロアプライスの下落の結果、NFT貸出プラットフォームBendDAOに担保されているBAYCが直接清算オークションプロセスを引き起こし、多くのBAYCが清算オークションを引き起こし寸前となりました。

このとき、誰かがフロアプライスを「操作」してBendDAOのオークションを清算するきっかけを作ったこと、さらに驚くべきことに、その背後にいる「ビッグショート」が、BAYCのポジションホルダー7位のフランクリンであることが判明したのである。

Bayc投資家フランクリンは「清算売却」だったのか？

まずは結論から。「清算売却」ではなく、「裁定取引」が行われたのです。

フランクリンはこの戦略をずっと実行しており、BAYCの相場が下がっているときでも、非常に良い利益を上げることができました。 キラーポイントは「減少」ではなく「取り込みがない」であり、BAYCの取引もBendDAOの清算入札も大きな停滞はないため、FUDを過剰にする必要はないだろう。

彼はどのようにして「裁定取引」戦略を実行したのだろうか。

フランクリンは、今日までBAYCを58枚、第7位のポジションを持つ大猿投資家であり、NFTの豊富な保有量によって、この戦略を実行するスペースが確保されたのです。

まず、フランクリンがフロアプライス付近でBAYCを大量に出品し、その後、低いオファーを受けて実質的に数枚を売却しました。 このところ風が強い中で「清算売り」のように見え、保留注文の急増が他の保有者のパニックを誘発し、彼の保留注文よりも価格が下がり、さらにフロアプライスを押し下げた。 BendDAOの予言マシンが価格を供給すると、低いフロア価格がBendDAOの清算の引き金となリました。

実際には、彼は低いオファーを受けて4つのBAYCを販売しただけで、14のBAYCはローンに使用されました。

そして、14枚のBAYCをBendDAOに預けて抵当権を設定した。 この融資と上記4つのBAYCの売却で得たETHで、オークションで清算中のBendDAOの7つのBAYCに43.8～44.3ETHの価格帯で入札を行ったのです。

3つのシナリオ

• 借り手はオークション清算開始後24時間以内に債務の半分以上を返済し、その時点で最初の落札者は借り手が支払った債務総額の5％のボーナスを受け取ります。 (負債を45Eとすると、ボーナスは2.25Eとなる）。
• 借り手は借金を返済せず、フランクリンは低入札価格と高入札価格をうまくクリアして落札する。 (例：オークション44Eで落札、その後セカンダリーマーケットでフロアプライス50Eで販売)
• 借り手は債務を返済せず、フランクリンも落札せず、シナリオ2が完了するまで、クローズするかフロアプライスで売却を続けることができます。

リスクポイント

44Eでオークションに成功した時点でフロア価格が44Eを下回っていれば損失が発生するが、その確率は低い。

その核心は「モンキービジネス」の長さにある
基本的にフランクリンの戦略は、「モンキービジネス」でショートしつつロングすることで、4つの低いオファーを受けても損をせず、BendDAOで「最初の入札ボーナス」を得るだけでなく、清算オークションに参加して低い売りと高い取りを完成させると信じているのである。 しかし、BAYCのフロアプライスが跳ね返らなければ、彼の戦略はうまくいかない。

BAYCの「カスケード清算」の引き金になるか？
短期的には、BAYCの「連鎖的清算」につながることはないだろう
DeFiでは、ビットコインやイーサリアムといった主流のデジタル資産の価格が下落し、DeFiエコシステムの担保資産の一部が清算されるようなネガティブなニュースがよく流れます。 清算売りのプロセスは、主流のデジタル資産のさらなる下落を誘発し、それがさらに債務超過による資産の清算を引き起こすなど、デジタル資産の「連鎖的清算」と価格の「デス・スパイラル」を引き起こすのです。

NFTレンディング市場は、主にBendDAOの予言マシンが価格を供給するため、清算に関してはDeFi市場とは異なります。

BendDAOの予言マシンは、オフチェーンノードがOpenSea、Looksrare、X2Y2から受信するフロア価格データをフィードしており、オークションで清算されるNFTはOpenSeaなどのNFT取引プラットフォームで販売されていないため、これらの流通市場のフロア価格を引き下げて予言マシンに価格データをフィードせず、プラットフォーム内の担保NFTは をさらに清算しました。 つまり、BendDAOの清算型オークションは、売った値段で自腹を切っているわけではないのだ。

長期的には、清算オークションが間に合わなかった場合、市場に影響を与える可能性がある
前回のBendDAOでのランとは異なり、現在は「最初の入札ボーナス」が清算オークションの吸収に役立つため、誰も買いに来ないという心配はないが、大量のBAYCがBendDAOで清算オークションを引き起こし、流通市場でフロアプライスを下回って売れると、同じ戦略が繰り返され 同じ戦術の「裁定取引」によって、フロア価格がさらに下落し、清算オークションがさらに誘発されるかもしれません。

さらに悪いことに、フロアプライスが借り手の負債をすぐに下回った場合、裁定取引が行われないため、BAYCは償還されないかオークションにかけられることになり、長期的にはBendDAOはOpenSeaなどのNFT取引プラットフォームと同様の保留注文の壁を作り、他のNFT取引プラットフォームの流動性を下げ、流通市場のフロアプライスをさらに下落させる可能性があります。

今回も前回同様、BendDAOに出番があるのでしょうか？
繰り返しになりますが、結論から言うと、「ほとんどないでしょう」

BendDAOには他にも多くのブルーチップが担保に入っていますが、現在オークションで清算されているのは2つのDoodlesだけです

当時は、NFT市場全体のパフォーマンスの低さから床が落ち、NFTトレーダーの信頼喪失につながった。危機の始まりに、少数の不良債権をタイムリーに解決できなかったため、その後、貸出先の流動性供給者がパニック的に殺到したのである。

Duneのデータによると、この記事の執筆時点で、BendDAOの貸し出しプールは31,422ETHで、その準備金は良好な状態にあります。

今回、より深刻な清算オークションを経験したのはBAYCだけで、この事件の後、BendDAOは清算基準値、オークションサイクル、入札制限、基準レートなどを調整し、誤解やパニックを引き起こす可能性のあるUIインターフェースの表示ページを改善するなど、メカニズムの改善を行い、今では「スマッシュ・アービトラージ」の重要ポイントの一つ「最初の入札ボーナス」も改善の一つになっています 裁定取引」のポイントの1つである「初回落札ボーナス」も、今では改善の1つになっている。

要約すると、前回のランは市場とBendDAO機構の両方が引き起こした「天災と人災」であり、今回のBAYC大量清算オークションは「ビッグショート」フランクリンの「裁定取引」願望が引き起こしたと思われます。 BendDAOの埋蔵量は良好で、前回のような深刻な不況はないだろう。

BAYCのほか、5つのMAYCが清算オークションにかけられ、多数のMAYCが清算のトリガーとなる寸前である。 清算オークションの裏で、前リーダーの手になる2つの旗艦プロジェクトのホルダーがなぜこんなに慌てているのか、ユーガラボに何か問題があるのではないか、という疑問がまた湧いてくる。

Yuga Labsの金庫はFTXにあるのかないのか？
FTXの崩壊に伴い、NFTのリーダーであるYuga Labsを筆頭に、プロジェクトに密接に関わる人々にもパニックが広がっている。

11月8日、CoinDeskはFTX Venturesの最大の投資先と資金調達額をまとめているが、そのトップはYuga Labsで、今年3月にa16zが主導し、FTX、Animoca Brandsなどが参加して、評価額40億ドルで4億5000万ドルの資金調達ラウンドを終了したと伝えられている。

巨額の資金提供が密接な関係を示していますが、Yuga Labsが集めた資金はFTXに投入されているのでしょうか？

ロイヤリティのうち18,000ETHはFTXに投入された

質問に対して、Yuga Labsの共同創設者であるGargaは、11月11日にDiscordで、暗号市場全体がFTXとSBFの深刻な結果を懸念しているが、Yuga LabsはFTXに資金を持っていない、と話した。 ところで、市場の一部から、FTX/Alameda事件の影響を受けたのではないかという問い合わせがあったが、Yuga LabsはFTX.comを利用したことはなく、資金も資産もない」と書いている。 FTXはYuga Labsのシードラウンドで小さな投資家でしたが、彼らからずいぶん前に小切手を受け取ったことは明らかで、このことが業務に影響を与えることはありません。

そのわずか1時間後、NFT分析プラットフォームCompassが「攻撃開始」：Yuga Labsのロイヤリティ収入のアドレス相互作用記録を公開し、FTXに18000ETH以上、57473$APEも送信されていることが判明したのです。

明らかにガルガの「セキュリティ・ステートメント」はウソをついているように見え、説得力に欠ける。

11月12日、同じくYuga Labsの共同創業者であるWylie Aronow氏は、自身のTwitterアカウントで、「FTXの事件は私たちに影響を与えなかった」と改めて表明した。 一部のパートナー企業で使用されていたかもしれませんが、私たちが使用したことはありません。 FTXに資金があったのですが、週明けに移動させていました。” 一方、Wylie Aronow氏が出金チェーン記録を公開したところ、11月9日にFTX.US（etherscanではblockfolioと表示）からCoinbaseに19,666ETHが確かに送金されていることが判明しました。

実際、ワイリー・アロノフ氏が公表した約2万件のETHの送金が本物だったとしても、その価値は2000万ドル強に過ぎず、以前調達した4億5000万ドルとは程遠いものである。 国庫全体に比べれば微々たるもので、ほとんどのお金はどこに行ったのでしょうか？

残りは銀行口座と米国債だとワイリー・アロノフ氏は言います。

Yuga LabsはWENEW LabsとそのフラッグシップNFTシリーズである10KTFの買収を発表しました。
より攻撃的な「噂」によれば、このタイミングでユガラボが10KTFの買収を発表したことも、「ほら、まだ買う金があるんだから、FUDはやめろ」という「慢心」に見えるという。

もしYuga Labsが本当にFTXのクラッシュで資金の大半を失ったのであれば、リーダーであっても資金援助がなければ暗号の冬を乗り切れないかもしれないので、BAYCホルダーがパニックになっているのは理解できるような気がします。

人々がパニックになる中、「FTXを信じるようにユーガを信じろ」とあざ笑う人もいれば、「危険の壁の下に立つな」と言う人もいるが、 時間が解決してくれるでしょう。